這就是時光
我似乎只做了三件事情
把書念完、把孩子養(yǎng)大、把自己變老
青春時代，我曾幻想著環(huán)游世界
如今，連我居住的省份
我都沒有走完
所謂付出，也非常簡單
汗水里的鹽、淚水中的苦
還有笑容里的花朵
我和歲月彼此消費
賬目基本清楚
有三件事情
還是沒有太大的改變
對詩歌的熱愛，對親人的牽掛
還有，提起真理兩個字
內心深處，那份忍不住的激動
-李琦《這就是時光》
時間，從來不語，
卻回答了所有問題；
歲月從來不言，
卻驗證了所有人心。
在過去的時光中，
錯過了許多，得到了許多，
但如果是盡興的，那便無話可說。
坐在2023年11月18日的當下，未免感到了時間飛逝之速度，似乎坐著火箭，一眨眼，一年要過去了，一轉眼，人已中年。
多做點讓自己喜歡，人生得意的事吧，短短幾十年，三萬天，別過于委屈了自己，白來人世間一趟，這才是活著之根本。
算起來，自從11月6號大漲以來，大盤已經連續(xù)橫了9個工作日，這9個工作日，在484只票里面，每日漲跌幅超過5%的票，平均為9只每天，而11月6號為54只，大家可想而知這個橫盤程度；還是那句話，大盤是在橫盤，個股的精彩程度還是可以的，尤其是在自己熟悉的領域，熟悉的票里面，把握住了脈搏，知進退，還是能吃到肉的。
寫三季報點評那篇文章的時候，小編就說過，業(yè)績靚麗的兩個板塊，一個是機器人，一個是儲能，從周五的盤面看，儲能表現還是很不錯的，科士達，科華數據，盛弘股份等都可謂比較入眼的，心動不如行動，小編的習慣就是，如果沒有經過自己深入分析寫出來的票，打死也不會入手的，所以，本篇文章就先寫寫光伏逆變器的四只票，陽光電源，科士達，科華數據和錦浪科技，本來固德威基本面也非常優(yōu)秀的，但無奈一篇文章篇幅有限，只能割舍了；下一篇寫寫溫控和熱能管理的票，盛弘股份，英維克和松芝股份。
言歸正傳
01
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認識陽光電源、科士達、科華數據和錦浪科技
陽光電源,坐標安徽省合肥市, 2011年上市
陽光電源是一家專注于太陽能、風能、儲能、電動汽車等新能源電源設備的研發(fā)、生產、銷售和服務的國家重點高新技術企業(yè)。主要產品有光伏逆變器、風電變流器、儲能系統、新能源汽車驅動系統、水面光伏系統、智慧能源運維服務等，并致力于提供全球一流的清潔能源全生命周期解決方案。
2022年榮獲彭博新能源財經發(fā)布的100%可融資性全球唯一逆變器品牌，連續(xù)4年位列榜首。
陽光電源儲能業(yè)務依托全球領先的電力電子、電化學、電網支撐“三電融合”技術，打造專業(yè)儲能集成系統，專注于鋰電池儲能系統研發(fā)、生產、銷售和服務，可提供儲能變流器、鋰電池、能量管理系統等儲能核心設備，實現輔助新能源并網、電力調頻調峰、需求側響應、微電網、戶用等儲能系統解決方案，是全球一流的儲能設備及系統解決方案供應商。
作為國內最早涉足儲能領域的企業(yè)之一，陽光電源儲能系統業(yè)務足跡遍布中、美、英、德、日等多個國家和地區(qū)
營收權重而言, 光伏行業(yè)營收占比2/3強, 毛利率25%; 儲能行業(yè)營收占比1/4,毛利率23%，其他產品營收占比7%左右。
2022年研發(fā)投入16.9億，研發(fā)營收占比4.2%，未達到到5%的優(yōu)秀線。
科士達, 坐標深圳, 2010年上市
科士達公司成立于1993年，是一家專注于數據中心（IDC）及新能源領域的智能網絡能源供應服務商。作為中國不間斷電源產業(yè)領航者、行業(yè)領先的安全用電環(huán)境一體化解決方案提供商，研發(fā)生產的數據中心關鍵基礎設施產品、新能源光伏發(fā)電系統產品、儲能系統產品、電動汽車充電產品技術處于行業(yè)領先水平，一體化解決方案廣泛應用于各行業(yè)領域。
營收權重而言, 智慧電源、數據中心營收占比5成, 毛利率36%; 光伏逆變器及儲能營收占比4成多, 毛利率25%，新能源充電設備及其他營收占比不足1成，毛利率23%
2022年研發(fā)投入1.8億，研發(fā)營收占比4.1%，未達到5%的優(yōu)秀線
科華數據, 坐標廈門, 2010年上市
公司“以智慧電能驅動低碳數字未來”為使命，致力成為全球卓越的智慧電能服務商。公司立足電力電子技術，在數字基建、清潔能源領域持續(xù)融合創(chuàng)新，提供智能、低碳的解決方案和服務，成為智慧電能行業(yè)領跑者。推動了公司“數據中心”“智慧電源”“新能源”三大業(yè)務的良好發(fā)展。
公司新能源業(yè)務包括光伏、儲能等可再生能源應用領域，主要產品包含光伏逆變器、光伏離網控制器、儲能變流器、離網逆變器等產品及相應配套系統解決方案服務。儲能作為綜合能源系統的樞紐，一直以來作為公司新能源業(yè)務的發(fā)展重點。當前公司已在發(fā)電側、電網側、用電側以及微網儲能等領域進行布局，擁有全系列、全場景儲能解決方案。
營收權重而言, 數據中心營收占比5成, 毛利率31%; 智慧電能行業(yè)營收占比18%, 毛利率33%，新能源行業(yè)營收占比3成強，毛利率23%
2022年研發(fā)投入3.7億，研發(fā)營收占比6.6%，超過5%的優(yōu)秀線
錦浪科技, 坐標浙江省象山縣, 2019年上市
公司主要從事組串式逆變器研發(fā)、生產、銷售和服務，主要產品為并網組串式逆變器和儲能組串式逆變器。
組串式逆變器是太陽能光伏發(fā)電系統不可缺少的核心設備，主要應用于光伏發(fā)電系統，其運用功率變換及控制系統，將太陽能電池組件產生的直流電轉化為符合電網電能質量要求的交流電，直接影響到太陽能光伏發(fā)電系統的發(fā)電效率及運行穩(wěn)定性；同時，組串式逆變器也是整個分布式光伏發(fā)電系統中多種信息傳遞與處理、實時人機交互的信息平臺，是連接智能電網、能源互聯網的智能化關鍵設備。
光伏儲能是將光伏發(fā)電系統與儲能電池系統相結合，起到“負荷調節(jié)、存儲電量、配合新能源接入、彌補線損、功率補償、提高電能質量、孤網運行、削峰填谷”等作用，相比傳統能源，光伏等可再生能源發(fā)電普遍存在間歇性、波動性問題，需要儲能配套以平滑和穩(wěn)定電力系統運行。因而隨著光伏等可再生能源占比的持續(xù)提升，儲能在未來電力系統中將是不可或缺的角色，發(fā)展空間廣闊。
營收權重而言, 并網逆變器營收占比2/3, 毛利率27; 儲能逆變器營收占比近2成, 毛利率34%，戶用光伏發(fā)電系統營收占比1成，毛利率65%
國內營收占比45%，海外55%
2022年研發(fā)投入3億，研發(fā)營收占比5.1%，達到5%的優(yōu)秀線
陽光電源財報數據
2022年營收402億, 過去5年營收復合增長率31%，過去10年的營收復合增長率34%, 10年漲了19倍的營收；2022年營收增長66%，2023Q3營收增長108%，看得出，2022年以來依然處于火箭般的增速。
毛利率而言, 2022年以前中位數為24%, 2022年毛利率25%, 2023Q3更是創(chuàng)了歷史新高的31%，就營收和毛利率而言，妥妥的戴維斯雙擊！
2022年自由現金流5.2億, 歷史小高點和次高點分別是2020年的29億和2019年的22億；最神的是，2023Q3自由現金流相比去年同期也是史無前例的大幅增加，從-29億增長到45億，足足增加了74億。
2022年底金融資產131億, 金融負債64億，另有長期股權投資2.3億，資本結構中規(guī)中矩。
科士達財報數據
2022年營收44億, 過去5年營收復合增長率10%，過去10年的營收復合增長率14%，相當于10年漲了4倍的營收；2022年營收增長56%，2023Q3營收增長48%，跟陽光電源類似，2022年以來開始啟動暴漲模式。
毛利率而言, 2022年以前中位數為33%, 2022年毛利率32%, 毛利率相對比較穩(wěn)定。
2022年自由現金流7.1億, 歷史小高點是2019年的8.8億，除了2018年外，過去10年自由現金流全部為正，且2023H1相比去年同期也是增長趨勢，從3.9億提升到6.5億。
2022年底金融資產20億, 金融負債只有區(qū)區(qū)0.6億，總體是小富人家，不差錢。
科華數據財報數據
2022年營收56.5億, 過去5年營收復合增長率10%，過去10年營收復合增長率19%, 10年漲了5.6倍的營收；2022年營收增長16%，2023Q3營收增長51%，2023年營收開始發(fā)力。
毛利率而言, 2022年以前中位數為33%, 2022年毛利率29%, 總體跟科士達類似，但近兩年略有降低。
2022年自由現金流10.5億, 創(chuàng)了歷史新高，過去10年自由現金流正多負少，總體還是比較掙錢的。
2022年底金融資產6.2億, 金融負債21億，這個差距就有點大了，有息負債負擔比較重，得虧是自由現金流比較給力，否則還債有困難呢。
錦浪科技財報數據
2022年營收58.8億, 過去5年營收復合增長率48%，過去10年的營收復合增長率68%，相當于10年漲了178倍的營收；2022年營收增長77%，2023Q3營收增長11%，尤其是2023Q3單季度相比去年同期下降20%，營收增速不再，恐怕這才是錦浪科技股價下跌的最大原因。
毛利率而言, 2022年以前中位數為35%, 2022年毛利率34%, 毛利率相對比較穩(wěn)定。
2022年自由現金流8億, 創(chuàng)了歷史新高；最近8年自由現金流全部為正，這一點還是值得肯定的，但是，不好的一點是，相比其他公司2023Q3自由現金流突飛猛進，錦浪科技卻是大幅降低，從5.9億降低到-0.07億。
2022年底金融資產19億, 金融負債卻高達50億，在2023年自由現金流不給力的情況下，公司的CFO是不是有點捉襟見肘呢。
02
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陽光電源、科士達、科華數據和錦浪科技估值
對于陽光電源，我們以2020年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年復合增長率為30%, 估值如下：
對于科士達，我們以2022年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年復合增長率為20%, 估值如下:
對于科華數據，我們以2022年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年復合增長率為15%,估值如下:
對于錦浪科技，我們以2020年自由現金流為基數, 綜合過往的營收和自由現金流增長情況, 假設未來10年復合增長率為20%,估值如下:
解讀:
陽光電源、科士達、科華數據和錦浪科技, 儲能領域的四家明星企業(yè)，當然其側重點各不相同，陽光電源體量最大，達到400億以上，光伏占比2/3, 儲能即便占比1/4, 絕對額也達到100億以上；而其余三家2022年營收大都在40-60億之間，科士達和科華數據以數據中心產品起家，營收都在5成左右，而剩余5成則主要聚焦智慧電能和光伏逆變器等新能源儲能領域；錦浪科技則是如假包換的純逆變器研發(fā)生產企業(yè)，并網逆變器占比2/3, 儲能逆變器也有兩成。
從2022年的毛利率來看，陽光電源、科士達、科華數據和錦浪科技分別為25%，32%，29%，34%，因為陽光電源其實2023Q3已經飆升到31%，所以四家企業(yè)毛利率可謂是旗鼓相當。
從營收增速上，2023年以來，陽光電源、科士達和科華數據分別為108%，48%，51%，都屬于比較猛的增速，只有錦浪科技最慘，只有11%。
陽光電源，基于2020年自由現金流小高點，考慮到過往5年31%，10年34%，尤其是2022年66%和最近的2023Q3的108%營收增速，稍微謹慎一點，我們假定公司未來10年按照最低的30%的復合營收增速發(fā)展下去，對應的估值為156.95元附近，距離2021年7月份的小高點179.57元大約有15%的距離，理論上是有超越這個小高點可能的。
科士達，基于2022年最新自由現金流，考慮到過往5年10%，10年14%，尤其是2022年56%和最近的2023Q3的48%營收增速，稍微樂觀一點點，我們假定公司未來10年按照20%的復合營收增速發(fā)展下去，對應的估值為52.51元附近，52.51上浮30%的極限值為68.26元附近，相比2023年1月份的小高點63.34元，還高出接近10個百分點。
而如果我們假定科士達未來10年24%的復合營收增速（2023Q3的營收增速折半），估值也將達到68.10元附近，說明63.34元的小高點被超越理論上是可行的。
科華數據，基于2022年最新自由現金流，考慮到過往5年10%，10年19%，尤其是2022年16%和最近的2023Q3的51%營收增速，綜合起見，我們假定公司未來10年按照15%的復合營收增速發(fā)展下去，對應的估值為59.97元附近，比2022年12月份的小高點55.07元還要高出10個百分點左右。
科華數據的劣勢在于有息負債負擔有點重，尤其是如果目前的自由現金流趨勢不能維持的話，會有點麻煩，但如果維持個2-3年，問題就不大了。
錦浪科技，基于2022年自由現金流小高點，綜合過往5年48%，過往10年68%，和2022年77%以及2023Q3的11%的營收增速，謹慎一點，我們假定公司未來10年按照20%復合營收增速發(fā)展下去，對應的估值為74.60元附近，74.60跟公司目前的股價69.71元已經算是比較接近；而如果我們把未來10年的復合營收增速提升到30%，公司估值將達到155元附近。
所以，綜合來說，錦浪科技最核心的問題就在于營收增速，如果營收增速能起來，股價也必然能探底回升，否則，按照目前2023Q3的11%的營收持續(xù)下去，公司股價恐怕連69.71元也待不住（估值只有36元）。
至于儲能領域的發(fā)展而言，很明顯光伏領域已經明顯的產能過剩了，硅料價格一降再降，內卷成那個樣子，導致龍頭的隆基綠能，通威股份和TCL中環(huán)都光環(huán)不再，但儲能領域，至少目前而言，基本面還是非常優(yōu)秀的，營收還在高速發(fā)展中，雖然不好說明年后年會怎么樣，但至少當下而言，儲能基本面優(yōu)秀于光伏領域是毫無疑問的。
陽光電源vs科士達vs科華數據vs錦浪科技, 儲能之逆變器絕地反擊？綜合來看，從營收規(guī)模和估值潛力來看，陽光電源和科士達以及科華數據都還是不錯的，從理論值的角度，都還是有翻番潛力的，但科華數據的一個小隱患是有息負債負擔略重，所以從穩(wěn)妥的角度可以更關注陽光電源和科士達一些；至于錦浪科技么，雖然從2022年8月份290.95元的小高點一路下來，標準的斜下方45度角，至今零頭不到，只有70塊左右，但很顯然，沒有了營收增速的靈魂支撐，目前尚看不到入手的理由，看看2023財報總體怎么樣吧。
說起兩科，科士達和科華數據，想起小編2022年5月份寫的《科士達vs科華數據，兩科在手何所懼》，那篇文章的閱讀達到了21.9萬，以當時15%的營收增速預測，科士達和科華數據的估值也分別達到了27元和32元，而當時的股價而言，科士達16.10元，科華數據也只有21.18元；如今，估值都已經達到各自的目標，事實上以今天的基本面而言，仍可以再高看一眼。
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孔東亮, CPA
2023/11/18
