（報(bào)告出品方/作者：長江證券，馬軍、鄔博華、葉之楠）

深耕電力電子行業(yè)多年，風(fēng)格穩(wěn)健、蓄勢待發(fā)

深耕 UPS 電源三十載，新能源光儲漸成型。科士達(dá)成立于 1993 年，目前專注于數(shù)據(jù)中 心（IDC）及新能源領(lǐng)域的智能網(wǎng)絡(luò)能源服務(wù)供應(yīng)。成立之初公司以小功率 UPS 電源為 主要產(chǎn)品，2001 年公司總部遷至深圳，在完善 UPS 產(chǎn)品矩陣的同時(shí)開始進(jìn)軍國際市場。 2007 年完成股份制改革，2010 年深交所上市，在此期間公司完成全系列功率 UPS 產(chǎn) 品線布局，產(chǎn)品覆蓋全國 60 多個(gè)國家，公司基本盤 UPS 業(yè)務(wù)逐步成型。后續(xù)公司 UPS 產(chǎn)品矩陣擴(kuò)張至微型數(shù)據(jù)中心解決方案（IDU）、小微型數(shù)據(jù)中心解決方案（IDM）、大中 型數(shù)據(jù)中心解決方案（IDR）以及至數(shù)據(jù)中心制冷系統(tǒng)、監(jiān)控系統(tǒng)等，渠道方面也積極 拓展，海外分支機(jī)構(gòu)擴(kuò)張至 15 個(gè)，積攢深厚的客戶資源。2010 年上市后，公司將業(yè)務(wù) 拓展至新能源領(lǐng)域，2011 年公司開始投資建設(shè)逆變器項(xiàng)目，2014 年開始研制并推出充 電樁及儲能產(chǎn)品，2019 年與寧德時(shí)代成立合資公司專攻儲能領(lǐng)域，隨后推出戶用儲能 一體機(jī)，至此公司“新能源光伏+儲能”業(yè)務(wù)模式逐漸完備，同時(shí)借助 UPS 產(chǎn)品建立的 國內(nèi)外渠道實(shí)現(xiàn)快速增長。

公司股權(quán)高度集中。公司實(shí)際控制人為劉程宇、劉玲夫婦，其中劉程宇、劉玲夫婦通過 寧波科士達(dá)（原名：舟山科士達(dá)股權(quán)投資合伙企業(yè)）持有公司 57.74%股權(quán)，另外劉玲 直接持有公司 3.61%股權(quán)，劉程宇、劉玲夫婦直接間接持有公司股權(quán)比例合計(jì)達(dá) 61.35%， 擁有絕對控制權(quán)。子公司主要包括寧德時(shí)代科士達(dá)為公司與寧德時(shí)代成立的合資公司， 負(fù)責(zé)儲能相關(guān)業(yè)務(wù)；科士達(dá)越南為公司在越南的生產(chǎn)基地，負(fù)責(zé)生產(chǎn) UPS，數(shù)據(jù)中心及 逆變器。

UPS 數(shù)據(jù)中心穩(wěn)步增長，“新能源光伏+儲能”再出發(fā)。公司業(yè)務(wù)主要分為 UPS 數(shù)據(jù)中 心相關(guān)業(yè)務(wù)及“新能源光伏+儲能”相關(guān)業(yè)務(wù)兩大塊，其中 UPS 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)為公司基 本盤，子公司 1993 年成立便深耕 UPS 業(yè)務(wù)，從最初的單一生產(chǎn)小功率 UPS，主要覆 蓋福建及廣東地區(qū)，逐步成長為現(xiàn)在 UPS 電源、微型數(shù)據(jù)中心解決方案（IDU）、小微 型數(shù)據(jù)中心解決方案（IDM）、大中型數(shù)據(jù)中心解決方案（IDR）以及至數(shù)據(jù)中心制冷系 統(tǒng)、監(jiān)控系統(tǒng)等全產(chǎn)品矩陣，全球渠道覆蓋，UPS 業(yè)務(wù)營收也是逐年穩(wěn)步增長，由 2011 年 9.07 億元穩(wěn)步增長至 2021 年 23.12 億元，CAGR 達(dá) 9.8%。

而新能源業(yè)務(wù)主要包括光伏逆變器，充電樁及儲能相關(guān)業(yè)務(wù)，公司 2011 年開始投資建 設(shè)逆變器項(xiàng)目，2014 年開始布局推出充電樁及儲能產(chǎn)品。最初公司主要發(fā)力逆變器業(yè) 務(wù)，憑借 UPS 積累的國內(nèi)客戶資源實(shí)現(xiàn)逆變器營收快速增長，光伏逆變器及儲能業(yè)務(wù) 由 2011 年 0.27 億元增長至 2017 年 9.15 億元，2017 年?duì)I收同比增長達(dá)到 137%，而 在 2018 年光伏 531 新政后光伏行業(yè)周期向下，公司逆變器業(yè)務(wù)受到影響，2018-2020 年光伏逆變器及儲能業(yè)務(wù)營收連續(xù)三年下滑，在此期間，公司開始發(fā)力儲能業(yè)務(wù)，2019 年與寧德時(shí)代成立合資公司專攻儲能業(yè)務(wù)方向，2020 年儲能產(chǎn)品進(jìn)軍市場，此后 2021年光伏行業(yè)景氣度回歸，同時(shí)儲能業(yè)務(wù)也得到增長，光伏逆變器及儲能業(yè)務(wù)營收同比增 長至 3.25 億元。

總體上看公司經(jīng)營風(fēng)格偏穩(wěn)健。UPS 數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)支撐公司營收基本盤，新能源業(yè)務(wù)則 打開公司第二成長曲線，光伏逆變器，儲能及充電樁均有涉及。由于光伏行業(yè)周期屬性 較強(qiáng)，公司沒有激進(jìn)推進(jìn)，儲能及充電樁業(yè)務(wù)也在穩(wěn)步經(jīng)營。財(cái)務(wù)方面公司資產(chǎn)負(fù)債率 及經(jīng)營性現(xiàn)金流量均處于穩(wěn)健水平，整體經(jīng)營風(fēng)格偏穩(wěn)健。

進(jìn)軍儲能彰顯戰(zhàn)略變化，上下游協(xié)同布局清晰

光儲充戰(zhàn)略協(xié)同，儲能業(yè)務(wù)線漸成型

2014 年進(jìn)軍儲能，八年積累業(yè)務(wù)線逐漸成型。2014 年公司儲能產(chǎn)品首次下線，起初重 點(diǎn)研究與光伏逆變器具有技術(shù)同源的儲能變流器，2016 年，公司開發(fā)出模塊化儲能變 流器及雙向儲能變流器，隨后公司完成高功率儲能變流器，EMS 系統(tǒng)，MWH 級集裝箱 系統(tǒng)，2017 年底公司已經(jīng)具備提供含電池、電池 BMS、散熱系統(tǒng)、消防系統(tǒng)、PCS、 EMS、升壓變等系統(tǒng)集成能力。2018 年開始，公司開始為多個(gè)國家提供多場景儲能系 統(tǒng)解決方案，并開始啟動儲能產(chǎn)品海外認(rèn)證工作。2019 年，公司儲能產(chǎn)品通過中，澳， 德等國家認(rèn)證，同年公司一方面完成光儲混合逆變器開發(fā)，另一方面與寧德合作成立合 資公司，戶儲一體機(jī)取得澳，意，德等市場國家認(rèn)證，2021-2022 年時(shí)代科士達(dá)（寧德 合資公司）儲能產(chǎn)能建成投產(chǎn)，同時(shí)與 Solaredge 簽訂采購訂單，至此公司多年的儲能 業(yè)務(wù)積累逐漸成型。

光儲充產(chǎn)業(yè)協(xié)同，公司產(chǎn)品矩陣完備。技術(shù)方面公司自 2014 年重點(diǎn)研發(fā)儲能變流器相 關(guān)產(chǎn)品，2016 年儲能產(chǎn)品完成了覆蓋 1-630KW 全功率段的系列產(chǎn)品開發(fā)，并開發(fā)了模 塊化儲能變流器及雙向直流變換器，2017 年公司研制儲能變流器，完成并離網(wǎng)切換型 PCS，50KW 模塊化 PCS，50KW 模塊化直流變換器及系統(tǒng)的研發(fā)，完成 EMS 系統(tǒng)、 MWH 級集裝箱系統(tǒng)、第二代光儲混合逆變器的研發(fā)。產(chǎn)品方面公司起初以戶用儲能為 切入點(diǎn)，2018-2019 年公司開始儲備戶用儲能產(chǎn)品，自研光儲混合逆變器，并與寧德時(shí) 代合作解決儲能電池電芯難題，戶儲電池包率先形成收入，隨后憑借此前光伏逆變器的 經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)積淀，產(chǎn)品很快延伸至戶用逆變器領(lǐng)域，目前戶用儲能一體機(jī)也順勢推出。 另外在大型儲能方面公司也有 EMS 系統(tǒng)、MWH 級集裝箱系統(tǒng)等技術(shù)儲備。截止 2022 年底，公司儲能產(chǎn)品涵蓋戶用儲能及工商業(yè)儲能應(yīng)用場景，變流器，逆變器，混合逆變 器及儲能一體機(jī)多種產(chǎn)品形式，產(chǎn)品矩陣完備。

在產(chǎn)品技術(shù)以及產(chǎn)品矩陣都較完備后，公司對儲能業(yè)務(wù)的布局也非常清晰，戶儲產(chǎn)品自 身對品質(zhì)尤其是電池的安全性要求很高，同時(shí)銷售方面對渠道鋪設(shè)和后續(xù)服務(wù)也有較高 要求，基于此，公司選擇與上下游優(yōu)質(zhì)企業(yè)合作的方式來推進(jìn)儲能業(yè)務(wù)快速發(fā)展。

上下游攜手優(yōu)質(zhì)龍頭，品質(zhì)背書&渠道優(yōu)勢助業(yè)務(wù)發(fā)展

上游電池電芯與寧德時(shí)代合作，品質(zhì)背書助力產(chǎn)品進(jìn)軍歐儲市場。儲能電池是儲能系統(tǒng) 的核心所在，優(yōu)質(zhì)安全的儲能電芯能夠提升公司產(chǎn)品可靠性。公司在電芯層面與寧德時(shí) 代合作，2019 年成立合資公司時(shí)代科士達(dá)，公司持有 49%股權(quán)比例，2021 年公司持股 比例提升至 80%。產(chǎn)品方面，公司與寧德時(shí)代率先推出“CATL-Kstar BLUE”系列儲能 電池，品牌名稱提供品質(zhì)背書，2020 年 6 月推出住宅混合存儲系統(tǒng) BluE-S-5000D 系 列，集成了科士達(dá)逆變器技術(shù)和寧德時(shí)代的鋰電池存儲解決方案，2020 年 9 月提供“一 體化”家用單相儲能解決方案，產(chǎn)品開始進(jìn)軍荷蘭佳通儲能市場。

合資公司 PACK 產(chǎn)能加速建設(shè)。時(shí)代科士達(dá)目前一期北區(qū)已經(jīng)投產(chǎn)，擁有 2GWh 儲能 電池包，2GWh 鋰電 UPS 圓柱電芯產(chǎn)能；二期南區(qū)規(guī)劃建設(shè)儲能變流器（PCS）生產(chǎn) 線 2 套，儲能 PACK 生產(chǎn)線 2 套，充電樁整樁生產(chǎn)線 2 套，鋰電 UPS 生產(chǎn)線 3 套，對 應(yīng)年產(chǎn)儲能變流器（PCS）1GW，儲能電池包 2GWh，充電樁整樁 1 萬套，鋰電 UPS 設(shè)備 12000 臺，預(yù)期 2023 年年初投產(chǎn)。

下游與 Solaredge 合作，主要為其供應(yīng)儲能電池包。時(shí)代科士達(dá)目前以生產(chǎn)儲能 PACK 電池為主，除自用外，2022 年開始科士達(dá)成為 Solaredge 電池 pack 重要供應(yīng)商之一。 2022 年底時(shí)代科士達(dá)客戶 A 簽訂的產(chǎn)品采購訂單，訂單金額 2.1 億美元，推測客戶 A 即為 Solaredge，采購產(chǎn)品為儲能 PACK 電池。

Solaredge 逆變器出貨位列市場 7-10 名左右，產(chǎn)品主攻歐美市場。Solaredge 核心產(chǎn) 品是直流優(yōu)化逆變器系統(tǒng)(由光伏逆變器、功率優(yōu)化器、監(jiān)控系統(tǒng)等組成)，另有戶用儲 能系統(tǒng)等業(yè)務(wù)。2020 年以前專注于美國本土市場，2020 年以來公司逆變器出貨重心開 始轉(zhuǎn)向歐洲，向歐洲地區(qū)逆變器出貨量整體保持向上趨勢，2019Q4 向歐洲地區(qū)出貨 620MW，占總出貨 38.8%，而截至 2022Q3，公司向歐洲地區(qū)逆變器出貨量達(dá)到 1.4GW， 占比提升至 51.3%。同時(shí) Solaredge 在 2021Q2 推出戶儲電池產(chǎn)品，結(jié)合原有戶用儲能 逆變器，順勢推出戶儲一體機(jī)，未來戶儲電池及一體機(jī)有望借助原有的逆變器客戶完成 迅速滲透。

Solaredge 歐洲渠道布局完備，經(jīng)銷商實(shí)力位居前列。戶儲主要面向用戶，合作經(jīng)銷商 的深度及廣度很大程度上影響戶儲產(chǎn)品的銷量。對比戶儲產(chǎn)品供應(yīng)商的經(jīng)銷商數(shù)量及業(yè) 務(wù)覆蓋數(shù)量來看，Solaredge 的經(jīng)銷商數(shù)量僅次于老牌逆變器廠商 SMA，領(lǐng)先于同為以 戶儲產(chǎn)品為主的古瑞瓦特，Enphase，錦浪，固德威等。同時(shí)聚焦于歐儲市場，在戶儲 裝機(jī)前五的德國，意大利、澳大利亞、英國及瑞士，Solaredge 經(jīng)銷商數(shù)量僅次于身為 德國本土企業(yè) SMA，領(lǐng)先于其他戶儲廠商。

美國市場為 Solaredge 立足之本，戶用逆變器龍頭轉(zhuǎn)型戶儲可期。Solaredge 與 Enphase 為美國戶用逆變器兩大龍頭，兩者共占有 80%以上的市場份額。2020 年以來 Solaredge 光伏逆變器穩(wěn)定在 30%以上，2021Q2 公司推出戶儲電池產(chǎn)品，截止 2022Q3 實(shí)現(xiàn)出貨 321MWh，環(huán)比增速遠(yuǎn)超逆變器增速。依據(jù)原有戶用逆變器的客戶基礎(chǔ)，公司 有望戶用逆變器行業(yè)快速切入戶儲電池行業(yè)，帶動儲能電池包出貨維持高速增長。

歐美戶儲景氣度高，上下游協(xié)同助力儲能業(yè)務(wù)爆發(fā)

歐洲市場目前為戶儲需求主體，能源危機(jī)推動裝機(jī)需求激增，后續(xù)高增可延續(xù)。歐洲市 場 2021 年完成戶儲裝機(jī) 2.3GWh，2022 年底受能源危機(jī)電價(jià)高漲影響，戶儲裝機(jī)預(yù)計(jì) 達(dá)到 7-8GWh 左右，同比增長 204-248%。

助推儲能需求爆發(fā)的核心在于電價(jià)高漲后戶儲項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性提升。以德國為例，德國 2021 年居民電價(jià)為 0.32 歐元/KWh，在此居民電價(jià)下，戶儲系統(tǒng)項(xiàng)目的回收期在 10 年左右， 而能源危機(jī)導(dǎo)致居民電價(jià)異常增長，導(dǎo)致戶儲裝機(jī)爆發(fā)。展望來看，即使考慮歐盟、德 國的電價(jià)機(jī)制改革，目前從德國批發(fā)端期貨電價(jià)來看，2023-2024 年全年居民電價(jià)仍在 0.4 歐元/KWh 以上。以 0.4 歐元/KWh 的居民電價(jià)計(jì)算，戶儲回收期在 6-7 年，相比 10 年依然存在經(jīng)濟(jì)性，戶儲裝機(jī)高速增長有望延續(xù)，預(yù)計(jì) 2025 年增長至 60-70GWh。

美國戶儲方興未艾，更多依靠內(nèi)生增長，未來 IRA 法案儲能 ITC 政策及 NEM3.0 政策 調(diào)整有望加速戶儲需求增長。美國儲能市場此前發(fā)展速度緩慢，2018 年出臺 FRECorder841 政策，經(jīng)過 2019 年項(xiàng)目申請安裝，2020-2021 年裝機(jī)迎來爆發(fā)。2022 年 10 月，IRA 法案后 ITC 政策力度加強(qiáng)，稅收基礎(chǔ)抵免由 26%提升至 30%，滿足條件可額 外抵免 10%-40%，總抵免最高可至 70%，且首次提出獨(dú)立儲能也可享受抵免，或?qū)⒓?速獨(dú)立儲能建設(shè)速度；同時(shí) NEM3.0 政策調(diào)整減少了戶用光伏的電費(fèi)減免（約減少 60%）， 光伏項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性降低（回收期從 5~6 年延長至 9~10 年），同時(shí)加強(qiáng)了配儲的經(jīng)濟(jì)性， SGIP（加州的自發(fā)電激勵(lì)計(jì)劃，主要補(bǔ)貼戶儲）+ITC 大幅提高了“光伏+儲能”配套建 設(shè)的經(jīng)濟(jì)性，安裝戶用光儲系統(tǒng)的回本周期僅 6-7 年。未來在儲能 ITC 及 NEM 3.0 政 策調(diào)整下，美國市場無論獨(dú)立儲能還是戶用儲能的建設(shè)因?yàn)榻?jīng)濟(jì)性改善有望加速，預(yù)期 2025 年增長至 100GWh 左右。

總體來看，歐洲市場目前為戶儲主要市場，2022 年因能源危機(jī)戶儲爆發(fā)增長，2023-2025 年從期貨電價(jià)來看有望維持 0.4 歐元/KWh 以上，戶儲仍具經(jīng)濟(jì)性，裝機(jī)量有望維持高增長。而美國市場雖體量不及歐洲，但前期依靠內(nèi)生增長仍有 70-80%高增速，后續(xù)在 IRA 法案儲能 ITC 政策及 NEM3.0 政策調(diào)整影響下，戶儲裝機(jī)有望加速，以此歐美 2023- 2025 年戶儲需求維持高增長確定性較高，科士達(dá)上攜寧德下搭 Solaredge 的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié) 同策略解決儲能產(chǎn)品質(zhì)量及儲能產(chǎn)品需求渠道品牌問題，未來有望享受歐美戶儲增長紅 利。

積極推進(jìn)美國認(rèn)證及自有儲能品牌，打造增長 Alpha

除了歐美市場增長帶來的 beta 機(jī)會外，公司自身也在積極打造增長 alpha，其中美國 市場認(rèn)證難度大，提前卡位有望實(shí)現(xiàn)行業(yè)超額增長，另一方面公司也在培育自身儲能品 牌，將產(chǎn)品線延伸至儲能一體機(jī)，盈利能力有望提升。 積極推進(jìn)美國儲能產(chǎn)品認(rèn)證，攜手 Solaredge 提前卡位美國市場。歐洲市場未來依據(jù) 電價(jià)延續(xù)戶儲裝機(jī)景氣度，而美國市場儲能 ITC 政策及 NEM3.0 政策調(diào)整均于 2022 年 推出，2023 年生效，后續(xù)戶儲裝機(jī)增長動力高于歐洲市場，提前卡位美國市場出貨有 望超越行業(yè)平均。而戶儲產(chǎn)品包括電池包及戶儲逆變器部分，對應(yīng)的認(rèn)證準(zhǔn)則不同，同 時(shí)不同地區(qū)對于同一儲能產(chǎn)品的驗(yàn)證要求也不一樣，國內(nèi)廠商出口儲能產(chǎn)品必須率先完 成產(chǎn)品認(rèn)證才能進(jìn)入相應(yīng)地區(qū)市場。目前科士達(dá)儲能電池 CELL（電芯）已經(jīng)通過歐洲 CE 認(rèn)證及美國 UL 認(rèn)證，出口不存在產(chǎn)品驗(yàn)證問題；儲能電池 PACK（電池包）目前只 通過歐洲 CE 認(rèn)證，如已經(jīng)在英國 BUEnergy 上架，美國 UL 認(rèn)證目前暫未通過，更多 是通過給 Solaredge 提供電池包供給歐洲市場來完成出貨；戶儲一體機(jī)通用認(rèn)證均認(rèn)證 完成，并網(wǎng)認(rèn)證里歐洲，澳洲地區(qū)已經(jīng)完成可以出貨。美國地區(qū)目前儲能電池 PACK 和 戶儲一體機(jī)暫未完成認(rèn)證，2022 年底公司公告仍在認(rèn)證過程中，預(yù)期在 2023 年能夠完 成認(rèn)證工作。

儲能產(chǎn)品線延伸，從電池包到一體機(jī)有望帶動盈利提升。目前科士達(dá)儲能產(chǎn)品主要還是 電池包，儲能一體機(jī)占比較小。從儲能一體機(jī)認(rèn)證來看，公司目前僅能于歐洲市場銷售， 目前上架科士達(dá) BLuE 系列戶儲一體機(jī)的經(jīng)銷商數(shù)量較少，美國市場儲能產(chǎn)品仍在認(rèn)證 階段，未來隨著公司產(chǎn)品的認(rèn)證通過以及經(jīng)銷商合作加深，戶儲一體機(jī)的銷售占比有望 提升。盈利能力上看，以派能科技、沃太能源作對比，派能儲能電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)以自產(chǎn)電 芯銷售電池 PACK 為主，毛利率在 30%以上，沃太能源儲能產(chǎn)品為儲能一體機(jī)，其中 電芯及逆變器均外采，毛利率在 30%左右。對比來看，科士達(dá)毛利率均低于派能及沃太， 一方面源于統(tǒng)計(jì)口徑，科士達(dá)為光伏+儲能業(yè)務(wù)，2021 年及之前儲能業(yè)務(wù)占比較小，另 一方面公司儲能出貨以電池包為主，電芯外采。往后看隨著公司儲能訂單快速增長，光 儲業(yè)務(wù)中儲能占比提升，同時(shí)公司儲能產(chǎn)品由電池 PACK 慢慢轉(zhuǎn)向出售一體機(jī)，光儲業(yè) 務(wù)的毛利率有望進(jìn)一步提升。

總的來看，公司除了在儲能產(chǎn)業(yè)鏈上尋找合作機(jī)會迅速切入儲能市場享受行業(yè) beta 增 長的紅利，自身也在積極推進(jìn)美國市場驗(yàn)證，拓展儲能產(chǎn)品線，打造自有儲能品牌和儲 能產(chǎn)品，提升儲能業(yè)務(wù)整體盈利水平，在享受行業(yè) beta 的同時(shí)創(chuàng)造內(nèi)生增長 alpha。

充電樁：潛在增長點(diǎn)，海外認(rèn)證積極推進(jìn)

國內(nèi)市場車樁比較高，未來跟隨保有量提升實(shí)現(xiàn)高增

國內(nèi)車樁比整體已接近 3:1，車樁比進(jìn)一步提升節(jié)奏預(yù)計(jì)放緩。國內(nèi)充電樁市場自 2006 年比亞迪在深圳總部建成深圳首個(gè)電動汽車充電站開始，經(jīng)過 8 年渡過從無到有的萌芽 階段，2015 年，隨著新能源車保有量快速增長，車樁比陡升至 7.83:1，而充電樁以公 用樁為主，私人及公用充電樁需加快建設(shè)速度。2015 年 10 月，我國發(fā)布了《電動汽車 充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020 年）》，總體目標(biāo)規(guī)劃到 2020 年，新增集中式充換 電站超過 1.2 萬座，分散式充電樁超過 480 萬個(gè)，其他分場景分地區(qū)對建設(shè)總目標(biāo)以及 車樁比目標(biāo)做出相應(yīng)規(guī)劃，推動充電樁設(shè)施建設(shè)，由此 2015-2020 年充電樁市場高速發(fā) 展，私人充電樁及公用充電樁數(shù)量陡增，2020 年底整體車樁比降至 3:1，其中公用樁車 樁比降至 6.1:1，均達(dá)到規(guī)劃的目標(biāo)。2020 年 10 月，國務(wù)院頒布《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā) 展規(guī)劃（2021-2035 年）》，支持居民區(qū)多車一樁、臨近車位共享等合作模式發(fā)展，對車 樁比無具體要求。從總量上看，2021 年底公用充電樁保有量 114.70 萬個(gè)，而私人充電 樁保有量達(dá)到 147.01 萬個(gè)，整體車樁比 3:1，后續(xù)預(yù)計(jì)國內(nèi)充電樁車樁比提升節(jié)奏將放 緩。

國內(nèi)新能源車銷量激增，未來主要依靠保有量提升帶動充電樁保有量提升。2021 年底 新能源車保有量 784 萬輛，根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù) 2022 年國內(nèi)新能源車銷量 687.2 萬輛，預(yù) 計(jì) 2022 年新能源汽車保有量同比增長 87.7%。目前公用樁已達(dá)到政策規(guī)劃的建設(shè)目標(biāo)， 未來隨著新能源車保有量逐步提升，預(yù)計(jì) 2025 年國內(nèi)實(shí)現(xiàn)新能源車銷量 1500 萬輛左 右，CAGR 達(dá) 30%左右，帶動私人樁的建設(shè)需求提升，整體上充電樁保有量將主要依靠 新能源車銷量增加而提升。

海外車樁比較低且分布不均，政策發(fā)力市場風(fēng)起

歐美目前車樁比較低，且存在分布不均勻問題。截止 2021 年底，歐洲新能源車保有量 488 萬輛，充電樁保有量 35.6 萬個(gè)，車樁比為 13.7:1，美國新能源車保有量 236 萬輛， 充電樁保有量 11.5 萬輛，車樁比 20.6:1，低于世界平均水平。同時(shí)從地域分布來看，歐 洲充電樁集中分布于芬蘭，法國，德國及英國，其他國家充電樁建設(shè)量存在顯著差距， 美國地區(qū)充電樁也集中于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，偏遠(yuǎn)地區(qū)充電樁仍需加強(qiáng)建設(shè)。

歐美推出政策助力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，充電樁建設(shè)有望提速。美國于 2022 年 9 月推出政策， 宣布作為 1 萬億美元基礎(chǔ)設(shè)施法案的一部分，批準(zhǔn)首批 9 億美元的資金用于在 35 個(gè)州 建設(shè)電動汽車充電站，國會撥出約 50 億美元，未來五年內(nèi)在全國建立電動汽車充電網(wǎng) 絡(luò)；歐洲地區(qū)，德國 2022 年 10 月宣布將在未來三年內(nèi)花費(fèi) 63 億歐元在全德范圍內(nèi)迅 速擴(kuò)大電動車充電站的數(shù)量計(jì)劃到 2030 年德國的充電站數(shù)量將增加近 14 倍，從 7 萬 個(gè)增加到 100 萬個(gè)，英國計(jì)劃投資 2000 萬英鎊在英格蘭地區(qū)建設(shè) 1000 多個(gè)充電樁等。歐美地區(qū) 2021-2022 年期間密集的推出補(bǔ)貼政策，往后政策落地拉動充電樁需求，充電 基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有望提速。

國內(nèi)市場準(zhǔn)入門檻低，海外市場存在先發(fā)優(yōu)勢

國內(nèi)充電樁產(chǎn)品認(rèn)證門檻低。中國 AC、DC 的充電樁產(chǎn)品驗(yàn)證標(biāo)準(zhǔn)同為 GB/T 標(biāo)準(zhǔn)，認(rèn) 證內(nèi)容主要為 EMC 和功能安全認(rèn)證。國內(nèi)對充電樁產(chǎn)品沒有強(qiáng)制性 3C 認(rèn)證要求，部 分企業(yè)可以自愿做 CQC 認(rèn)證增強(qiáng)產(chǎn)品質(zhì)量保證，CQC 認(rèn)證周期 10-12 周，速度較快。 根據(jù)充電樁下游應(yīng)用場景的不同，可以簡單分為國網(wǎng)六統(tǒng)一的統(tǒng)招充電樁市場以及其他 場景的充電樁市場，其中其他場景的充電樁市場沒有強(qiáng)制認(rèn)證要求，國網(wǎng)六統(tǒng)一的統(tǒng)招 充電樁需要進(jìn)行額外相關(guān)形式試驗(yàn)認(rèn)證，一般在國網(wǎng)電科院或者比較大的認(rèn)證機(jī)構(gòu)進(jìn)行 測試和認(rèn)證，難度適中。

門檻較低導(dǎo)致市場參與者多，競爭激烈格局分散。國網(wǎng)六統(tǒng)一的統(tǒng)招充電樁，從外觀標(biāo) 識、電氣接線、專用部件、通用器件、布置安裝、通信協(xié)議六個(gè)方面進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化設(shè)計(jì)， 一部分項(xiàng)目由國網(wǎng)南網(wǎng)子公司承包，另一部分則由具備資質(zhì)的充電樁供應(yīng)商投價(jià)競爭； 其他場景的充電樁市場準(zhǔn)入門檻更低，競爭激烈程度相比國網(wǎng)統(tǒng)招市場更加激烈。從公 共樁運(yùn)營格局來看，頭部幾家企業(yè)特來電，星星充電等份額接近，整體格局分散，同時(shí) 如國家電網(wǎng)等運(yùn)營商的充電樁由不同的充電樁設(shè)備商提供，由此可見充電樁設(shè)備市場格 局更加分散。

激烈競爭伴隨低價(jià)競爭，成本管控滯后盈利能力下滑。2015 年發(fā)改委、工信部等頒布 《電動汽車充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020 年）》，充電樁行業(yè)進(jìn)入加速建設(shè)周期， 此時(shí)入局的公司眾多，且各公司盈利能力普遍較高。隨著行業(yè)整體加速建設(shè)，新能源車 車樁比由 2015 年初 7.8 提升至 2020 年 2.9，期間市場也因建設(shè)速度過快出現(xiàn)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn) 不一，惡性競價(jià)的問題，主流充電樁設(shè)備企業(yè)盈利普遍下移。

海外市場準(zhǔn)入門檻高導(dǎo)入期長，率先布局的企業(yè)有望獲得先機(jī)。海外市場充電樁充電口 標(biāo)準(zhǔn)與中國不同，目前主要有三個(gè)，日本 CHAdeMO，歐洲 CCS-Type2，美國 CCSType1，國內(nèi)充電樁廠商想要出口海外首先需調(diào)整充電口標(biāo)準(zhǔn)。另外出口歐美市場需要 通過相應(yīng)產(chǎn)品認(rèn)證，主要包括 EMC、功能安全（低電壓）、RED（無線），其中歐洲需要 通過 CE 認(rèn)證，美國需要通過 UL 認(rèn)證，認(rèn)證項(xiàng)目繁雜，時(shí)長較長。除了認(rèn)證以外，由 于充電樁需要聯(lián)網(wǎng)運(yùn)營以及接入金融支付系統(tǒng)，加劇了國內(nèi)企業(yè)出海的難度。同時(shí)品牌、渠道及售后服務(wù)同樣是國內(nèi)充電樁出海需要克服的難點(diǎn)，品牌方面中國企業(yè)自有品牌競 爭力低，采取貼牌策略的企業(yè)目前總量較小，穩(wěn)定客戶的導(dǎo)入仍需時(shí)間；渠道方面近年 受疫情影響國內(nèi)企業(yè)出海進(jìn)程停滯，更多需要依靠與當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商及代理商合作，同樣需 要導(dǎo)入時(shí)間。目前國內(nèi)充電樁企業(yè)參與海外市場的數(shù)量不多，且以充電樁銷售為主，運(yùn) 營場景鮮有參與，率先布局的企業(yè)有望獲得市場先機(jī)。

海外充電樁建設(shè)已提速，相應(yīng)公司營收出貨保持高增長。美國代表性充電樁企業(yè)主要包 括 ChargePoint 和 BlinkCharging，其中 ChargePoint 主要銷售充電樁產(chǎn)品，并通過聯(lián) 網(wǎng)充電樁收取網(wǎng)絡(luò)費(fèi)、交易費(fèi)、維護(hù)服務(wù)費(fèi)，2021Q1-2022Q3 逐季度營收呈快速增長， 季度環(huán)比增速保持 24%以上；BlinkCharging 銷售住宅和商業(yè)充電樁、運(yùn)營 Blink EV 充 電網(wǎng)絡(luò)（BlinkNetwork）以及提供其他運(yùn)營維護(hù)服務(wù)，2021Q1 充電樁安裝數(shù) 1597 個(gè)， 2022Q3充電樁安裝數(shù)增長至7834個(gè)，同時(shí)季度營收也保持季度間環(huán)比30%高速增長。

公司積極開發(fā)海外市場，先發(fā)優(yōu)勢助力享受出海紅利。由于海外市場的認(rèn)證壁壘較高， 率先布局的企業(yè)具備先發(fā)優(yōu)勢。公司 2014 年重點(diǎn)研發(fā)充電樁項(xiàng)目，此后經(jīng)過數(shù)年產(chǎn)品 開發(fā)，目前已經(jīng)形成直流，交流充電樁，充電機(jī)模塊以及監(jiān)控系統(tǒng)完備的產(chǎn)品矩陣。客 戶認(rèn)證方面，2015 年產(chǎn)品通過日本 CHAdeMO 認(rèn)證，2018 年通過 CE 認(rèn)證，北美市場 認(rèn)證進(jìn)行中，同時(shí) 2019-2021 年期間公司加快開發(fā)滿足歐標(biāo)，CHAdeMO 以及北美標(biāo) 準(zhǔn)的充電樁產(chǎn)品，后續(xù)歐美市場在政策支撐下建設(shè)加速，公司前期積極布局的產(chǎn)品及客 戶有望放量。

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